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财经夜话:阿里巴巴上市:中国种树,美国和西方摘桃
来源: 扬子晚报网 发布于:2014-05-08 20:02:49

   “几分钟后我们将会正式向美国证券监管委员会首次递交上市注册登记书。这将意味着阿里巴巴即将进入新的挑战时代。”5月7日,阿里巴巴董事局主席马云的一封电子邮件向阿里巴巴人,也向世人宣布,阿里巴巴将在美国上市。

    一年多来,有关阿里巴巴在哪上市一直是人们关注的焦点。

    如今,终成定局。

    中国最大电商公司,有望创美国最大首次公开募股规模

    阿里巴巴是中国乃至世界最大的互联网电商公司。

   招股书显示,阿里巴巴拥有全球最大的电子商务交易平台,涵盖零售与批发贸易两大领域。淘宝、天猫与聚划算,构成其中国零售平台;阿里巴巴国际站和1688.com,分别是国际与国内批发贸易平台;速卖通是阿里巴巴旗下的国际零售平台。

  截至2013年底,淘宝和天猫的活跃买家超过2.31亿人,活跃卖家大约为800万家。2013年,仅阿里巴巴中国零售平台的交易总额达到15420亿元,约合2480亿美元。这一规模,远超eBay和亚马逊,成为全球第一。

   招股书披露,2013年的2—4季度,阿里巴巴集团的收入为404.73亿元,运营利润达207.38亿元,运营利润率约51.2%;净利润177.42亿元,净利润率达43.8%。据艾瑞咨询的数据,2013年,阿里巴巴在移动端的交易额占中国移动端电子商务总交易额的76.2%。截至2013年12月31日,阿里巴巴集团拥有的现金及短期投资约为78.76亿美元。

   仅仅这些数据,就足以让阿里巴巴吸引众多的投资者,获得不错的融资额。虽然阿里巴巴的招股书只要求融资10亿美元,融资额低于外界预期,不过,华尔街分析师认为,这只是名义上的数字,一旦定价肯定会提高,预计筹资额在150亿—200亿美元,极有可能创下美国首次公开募股融资新纪录。

   2.31亿活跃买家和800万活跃卖家难享红利,中国资本市场难堪

   企业在哪上市,是企业的自主行为。最终选择赴美上市,也是阿里巴巴理性抉择的结果。阿里巴巴最终能赴美上市,也是中国开放的又一例证。

   尽管要面临诸多艰辛,中国最具成长性的互联网公司之一,还要远赴美国上市,这让中国的资本市场难堪。

   主营业务在哪、客户在哪,就在哪上市,这是上市地选择的基本道理。因为只有这样,才容易获得投资者的理解,与投资者的沟通也更容易。而现在,阿里巴巴的2.31亿活跃买家和800万活跃卖家,主体在中国,但是,一旦在美国上市,为阿里巴巴奉献了利润的中国买家和卖家,却难以分享阿里巴巴的红利。换言之,以后,每在淘宝或天猫上成交一笔,美国的阿里巴巴投资者都将从中分一份利益,而中国的买家和卖家则没有。“如果在中国上市,买家和卖家还可以买股票分股利,现在,这块利润肯定分享不了。这对中国的买家和卖家显得不公平。”有投资者说。

   “这样的局面不是阿里巴巴造成的,是我们资本市场的制度设计造成的。”证券分析师何林说。众所周知,马云曾谋求在香港上市,但最终未果。知情人曾透露,马云也曾想过在A股上市,但是,他知道要越过太多的障碍,担心完全走不通,没有信心。

   A股的上市流程和市场秩序是让阿里巴巴他乡上市的原因,但还不是最重要的原因。

   阿里巴巴最早注册在海外。目前,A股的上市规则将这些在海外注册的互联网企业视为外资企业,而根据相关法律,外企不能在中国资本市场上市。此外,阿里巴巴的合伙人制度也与国内资本市场规则冲突。

   马云坚持实行合伙人制度,合伙人制度会促使其业务领导人在做决策时像企业的主人,而不是代理人。阿里巴巴不希望某些外部压力施加给公司董事会,导致其追寻短期利润,从而破坏公司的长期规划和愿景。同时,合伙人制度可能也与阿里巴巴建设电子商务生态圈的努力有关。但是,合伙人的股权分量轻,必须赋予合伙人更大的决策权,才可能保证阿里巴巴的文化。但中国资本市场规则里认同“同股同权”,合伙人股权少,却要决策企业,这与规则相悖。

   国内资本市场对于创新型企业应偏爱和灵活,中国资本应更加智慧

   有意思的是,阿里巴巴赴美上市,依然保留了合伙人制。换句话说,美国的资本市场有望为阿里巴巴的合伙人制度开绿灯,显示了美国资本市场对于创新型企业的偏爱和灵活。这一点值得中国资本市场学习。

   “创新型企业之所以成功,有其成功的道理,如果把这样的道理都改了,它还能创新吗?资本市场扶持创新企业,要根据创新型企业的需求而变化,用创新的思维去服务创新型企业。”一位市场资深人士表示。

   按照中国资本市场的规则,显然,投资者希望更大程度上掌控企业,股权比例越高,越希望掌控企业,即使这对企业的稳定性和长期发展不利。但是,阿里巴巴已经施行了将近4年的合伙人制度,如果能延续这一制度,无疑能最大程度令阿里巴巴在上市后保持企业文化和价值观的稳定性,对企业未来长期发展是一大利好。这对股东是不是也是最大的利好?宽容它,有利于企业和股东,为什么不可为?

   在证券界资深人士看来,让阿里巴巴作出这样的决策,追溯到最早,是我们的资本没有作为。在阿里巴巴创立之初最困难的时候,扶持它的不是国内的天使资本,而是国外资本。从阿里巴巴招股书的股权结构看,至今,软银持股比例为34.4%,雅虎持股比例为22.6%。

   “如果阿里巴巴的最初投资者不是国外资本,阿里巴巴不太可能在国外注册,也就不可能成为一家外资企业,它也就不可能遭遇在A股上市的第一个难题。”这位资深人士说,“中国的资本更多急于求成,更愿意做首次公开募股项目,希望能尽快退出,而不愿意做天使投资,从这个角度看,中国的资本需要更加智慧,更加有长远眼光,对更多成长性极高的创新企业给予更多的扶持。这也是中国资本需要反思的。”            据人民日报

 

延伸阅读:阿里美国上市谁是受益者?


   消息人士称,最早在美国时间5月6日股市收盘之后,阿里巴巴集团将会向美国证券交易委员会提交上市申请文件。

    阿里巴巴集团上市,意味着中国与国际最大的互联网商业平台的国际IPO,中国互联网公司已经参与国际竞争,因为国内市场庞大的消费群体。

   该公司旗下淘宝网,天猫商城和Alibaba.com网站去年的交易额共计2,400亿美元,超过eBay和亚马逊的合计交易额。与普通的中概股在美国上市不同,阿里巴巴与Google、FaceBook相提并论,市场热衷于讨论阿里近一年利润大幅增长,以及市场将给予的估值。
   
   阿里巴巴2013年第四季度总营收30.58亿美元,同比增长66%;净利润13.63亿美元,同比增长110%。全年总营收79.52亿美元,全年净利润35.61亿美元。超过其竞争对手中国最大的社交网络腾讯155亿人民币的净利润,虽然腾讯同比增长22%。

    3月21日,《证券时报》报道,据金融机构IG Group的数据,虽然阿里巴巴还没有上市,但各家交易商已发动攻势,押注这家中国电子商务巨头的“首秀”,目前在灰市交易中的估值已经高达2500亿美元。另据路透社的调查,12家海外券商目前对阿里巴巴的平均估值在1410亿美元左右,澳大利亚投资银行麦格理集团给出最高的估值为2000亿美元。

   选择在美国上市,是因为美国股市捍卫了创业者的控制权,纽交所有62家公司拥有双重股权结构,大约占总数的2.6%;纳斯达克采用多重股票结构的公司数量占到了4.5%。通过此次上市,阿里阿伙人制度得到了巩固,核心权力层牢不可破,解决了马云等人最担心的控制权问题(马云本人约占7%股份)。

   如果上市,按承诺,大股东雅虎将再次出售24%中的一半股权,雅虎与马云团队之争将告一段落。2000年,孙正义以2000万美元入股阿里,获得36.7%的股份,如今帐面回报高达数百倍。雅虎与软银股价在过去一年中大涨,力挺阿里在美国上市,甚至愿意在控制权方面作出牺牲,是不愿意与财富为敌。与此同时,参与的各家银行也将获得可能高达4亿美元的佣金。

    美国知名科技行业报道人、Recode网站联合创始人斯韦什(KaraSwisher)一一列举了获利者:来自硅谷的大部分投资人将赚得盆满钵满,当中包括知名的私募股权投资公司“银湖”。2011年和2012年,银湖公司在阿里巴巴投资了5亿美元,当时银湖领军的财团一共投资39亿美元,在阿里估值320亿美元时获得5%的股权。扎克伯格也有份分羹。一些硅谷科技与公司人士通过Iconiq资本公司在2006年投资阿里巴巴,Facebook的创始人兼首席执行官扎克伯格,以及知名企业家ReidHoffman,还有一些大的对冲基金,以及机构投资人Fidelity。

    最大的获益者是马云,除了控制权、股权兑现可能之外,主要核心资产支付宝控股权掌握在马云手中。

   2011年5月,阿里巴巴剥离最重要的金融工具支付宝,支付宝不仅是快捷的第三方支付工具,扼住阿里巴巴资金流的咽喉,同时还衍生出了余额宝,通过余额宝控制中国规模最大的货币基金天弘基金,体量达800亿美元左右。支付宝是根本,通过支付宝可以从容自在地进入金融投资领域。其他还有小贷公司,未来还可能组建民营银行。经过一连串的激烈争吵,运作,支付宝的控股权落入马云控股的公司浙江阿里巴巴手中。

    情况突变,据《华尔街日报》近日报道,知情人士透露,阿里巴巴集团正在与大股东谈判,希望回购支付宝股份。其中一种方案是回购三分之一的支付宝股份。支付宝估值不会低,2013年中国第三方互联网支付市场交易规模为47,486.2亿元,支付宝占据市场份额的48.5%,假设交易数额转化为交易营收的比率为0.6%,当年支付宝的营收为138亿元,净利以30%计,约为41.4亿元,按照30倍市盈率计,这并不过人。支付宝市值可达200亿美元。

    未来互联网金融情况好转,支付宝可单独上市,情况不好,此次回购也能获利良多。

    对于阿里与支付宝来说,面临的困难有两点,一是电商产品的质量信誉,对店家与消费者的粘着度,兴高彩烈的投资者似乎忘了这是根本,二是互联网金融遭遇的抑制,货币基金可能被要求缴纳存款准备金,导致收益下降,而支付宝受到了严格的限制。互联网金融遭遇的是传统商业银行的责难,央行、银监会的严格管制。   叶檀
 




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