纽约联邦储备银行和华盛顿美联储货币政策委员会共同编制的报告将显示，过去几周，债券市场已打出了白旗，基本上赞同了美联储对于经济增长更为乐观的观点。此前，债市与美联储在美国经济前景方面存在严重分歧。

此份报告将表明，目前市场对于长期通胀预期的估计，低于伯南克刚刚就任时的水平。这一迹象表明，投资者不再怀疑伯南克抑制通胀的决心。在伯南克任职之初的几个月，长期通胀预期曾以惊人的速度上升。

    实际上，华尔街经济学家如今一致认为，今年美国经济将出现软着陆，经济增长率将略低于趋势水平，通胀率也将不断下滑，这是伯南克一段时间以来一直在描绘的目标。但风险仍然存在，同时我们要等待数月之后才能确定，这位美联储主席在任期内的第一年是否传达了正确的信息。但花旗集团(Citigroup)首席美国经济学家鲍勃?迪?克莱门特(Bob Di Clemente)表示，在此刻，“伯南克及其同僚看上去非常明智”。

    然而，对于伯南克而言，过去的一年绝非一帆风顺。甚至即使是现在，他也只是得到了许多市场参与者勉强的尊敬。这在一定程度上，反映出市场参与者对他就任美联储主席最初几个月出现的沟通问题一直心怀不满，交易员将债券价格的剧烈震荡归咎于此。

    这位美联储新任主席是在非常艰难的时刻就任的，当时一轮渐进加息周期正接近尾声，在此期间，他的前任艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)领导下的美联储，在利率走向方面提供了非同寻常的准确指引。但是，美联储不再确定还要走多远，伯南克的任务是猜测何时停止加息：过早停止加息会加剧通胀，而加息过高则可能会使美国经济失控。

    可是，投资者已习惯了依赖于美联储的指引。在投资者力图了解伯南克，并希望从他嘴中获知加息何时结束的明确表示时，伯南克不得不让他们断了这个念头。“他开始时犯了几个错误，”Waddell & Reed投资组合经理吉姆?库瑟(Jim Cusser)表示，“我觉得，作为一位学者，市场如此认真地看待其言论，这让伯南克感到意外。”

     伯南克的麻烦始于他就任美联储主席几个月后，去年4月，他向国会表示，美联储可能会暂停加息周期。当时通胀有所抬头，使得一些市场人士怀疑这位新任主席对于稳定物价的承诺。更糟糕的是，几天之后，美国财经频道CNBC女记者玛丽亚?巴蒂罗姆(Maria Bartiromo)在纽约后市交易时段宣称，伯南克向她透露，市场误解了他之前发表的证词。

    美林(Merrill Lynch)美国首席经济学家戴维?罗森伯格(David Rosenberg)随后评论道：“对于从一名记者口中获知美联储主席在两天前一次餐会上发表的言论，我们不知道该如何解释。”

    相对于通货膨胀指数债券(bonds indexed against inflation)，普通债券的价格开始下跌，这是一个信号，表明对央行的信心出现了动摇。伯南克知道，他必须防止通胀加剧的预期深深植根于债券市场价格和公众舆论。一旦出现这种情况，那么一定会出现通胀加剧的局面。

    他被迫以一番强硬的演讲来压制日益上升的通胀预期，同时还伴之以其他美联储官员类似观点的回应，最终使一些投资者担心，美联储在加息方面会走得太远。

    对于一个长期以来习惯了格林斯潘含糊表述的市场而言，伯南克的坦率直言乍听起来像是在图书馆里大喊大叫。直到去年7月在国会作证时，伯南克才做到让人们恰当地了解他的意思。普林斯顿大学(Princeton)经济学教授艾伦?梅尔策(Allan Meltzer)说道：“他开始时像个摇滚明星。但后来他好了，情况进展得不错。”

    前任美联储理事爱德华?格拉姆利克(Edward Gramlich)指出，由于在沟通方面出现了很大的问题，伯南克去年必须要做的重大决定就是：他得把利率提高到何种程度，才能在无损于增长的情况下，重新获得对通胀的控制。去年春季的时候，市场在担心经济过热。美联储内部人员的分析则与此相反，他们的分析认为，住宅市场已开始放缓，通胀突然出现在很大程度上是一些暂时性因素造成的。

    转折点出现在利率决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)去年8月份的会议上。该委员会的一些成员——包括旧金山联邦储备银行(San Francisco Fed)行长珍妮特?耶伦(Janet Yellen)在内——赞成暂停加息，其根据是有分析认为，经济正在降温；另外几名成员——包括里士满联邦储备银行(Richmond Fed)行长杰夫·拉克尔(Jeff Lacker)——则力争再度加息，以压制通胀预期。

    会议纪要称，这是个“千钧一发”的时刻。那天的与会者表示，伯南克可以倒向任意一边：对一个信誉受到某些市场人士嘲笑的新任美联储主席来说，加息或许是个比较容易的选择。

    但是，伯南克决定暂停加息，这既表明他的自信心不易受到干扰，也反映出他不愿意给经济造成不必要的损害，尽管这是赢得市场尊敬的一条捷径。到了夏末，债券市场改变了对于经济的看法，同时随着住宅市场陷入突然的停顿，通胀预期的市场量度也有所平息。

    从那以后，市场没有再次挑战伯南克抗击通胀的承诺。不过，2006年整个秋冬季节，市场对经济增长的看法更为悲观，随着市场对美联储2007年可能会大举降息的预期进行消化，债券价格上涨。前任美联储理事、现担任咨询公司宏观经济顾问(Macroeconomic Advisers)董事长的拉里?迈耶(Larry Meyer)指出：“市场和美联储之间曾经有很大的分歧。”迈耶表示，美联储没有努力使市场泡沫破裂，“美联储没有激动，它坚持了平和的措辞，随着有利于自己的经济数据出台，引导市场认同了自身的观点。”

   这次，伯南克的运气不错。油价下挫，使消费者突然得到了一笔意外之财，有助于推动支出。最终，在年底一系列强劲经济数据出台之后，债券价格下跌，很大程度上向着美联储的想法靠拢。

    在任职一周年之际，伯南克显得越来越有把握。如今，这位理智型的前普林斯顿大学教授，正在给一个其前任长期主宰的机构打上自己的印记。一些美联储现任高官和前任官员接受了英国《金融时报》的采访，前提条件是不能引用他们所说的话。他们表示，伯南克在决策上已形成一种更学院派的风格。美联储一些旧将回忆，在联邦公开市场委员会的政策讨论中，格林斯潘通常会在询问其他人的意见之前，告诉委员会他认为美联储应该怎么做。他们称，通常情况下，委员会其他成员都会尊重他的意见。

    相反，伯南克最后才发表自己的意见，他会等着听取其他委员会成员的意见，然后再说出自己的意见。目前，大多数会议会持续两天，而不是一天，这样可以讨论范围更广的议题。其结果是，在会上能够对即将出台的政策决定进行更实质性的讨论，也更愿意对会议开始前传阅的声明草案进行修改。

    随着许多新面孔出现在联邦公开市场委员会的会议桌前，美联储给人一种进入新时代的感觉。但从实质上讲，目前货币政策的决策过程和以前一样。主要区别在于，伯南克认为，与市场分享更多美联储对于经济前景的看法是有价值的。目前，在美联储的声明和伯南克的讲话中，包含着更多有关经济增长和通胀状况的前瞻性语言。

    可能还会出现更大的变革。在接任美联储主席职位后不久，伯南克就授权对美联储的沟通策略进行一项深远的评估。此项评估将于今年夏季结束。

    几乎可以肯定，伯南克认为，过去一年充满波折的经历表明，如果美联储以一种灵活的形式，表明自己心目中的通胀率目标，该机构的日子会更好过一些。目前市场并不知道美联储的通胀率目标是多少，也不知道该机构打算用多长时间实现目标。

    与此同时，许多美联储观察家正为美国的经济民粹主义情绪感到头痛。本月初，对于一些人认为美联储应凌驾于民主之上的想法，众议院金融服务委员会(House Financial Services committee)新任主席、民主党人巴尼?弗兰克(Barney Frank)提出了警告，这引发了一些人的担忧。

    不过，并非所有人都一致认为，民主党控制的国会与美联储之间的关系会出现问题。美联储前任副主席、现为普林斯顿大学教授的艾伦?布林德(Alan Blinder)表示：“这种说法有点儿道理，但只是一点点。”

    然而，伯南克第二年任期内，面临最大的挑战将是如何实现众所期盼的经济软着陆——债券市场仍认为（从短期债券利率高于长期债券可以判断出来），这一点远远无法得到保证——以及如何在其他持怀疑态度的金融界人士中，树立起自己的信用。

    目前，并非所有市场人士都把这位美联储主席视作真正的权威人物——就像格林斯潘或美联储前主席保罗?沃尔克(Paul Volcker)那样。Waddell & Reed的库瑟表示：“人们有一种感觉：他更像是一位学者，而不是决策者，而且他还没有经受过烈火的考验。”

    在更大程度上，伯南克仍被笼罩在其前任的阴影下。格林斯潘担任美联储主席一职长达18年之久，在市场中拥有了一批信徒般的追随者。“格林斯潘赢得了大师的地位，他令人困惑的措辞，使市场为之着迷，”RBS Greenwich Capital债券策略部门主管大卫?阿德(David Ader)表示。“伯南克代表着向一种更为传统美联储主席形象的回归：聪明、古板而坦率。他没有处理过任何危机。”

    Brown Brothers & Harriman的外汇策略师马克?钱德勒(Marc Chandler)表示：“市场对他的尊敬仍未达到我所想象的程度。目前他显得相当理智，但市场认识到这一点太迟了，也颇费周折。”

    归根结底，伯南克缺少一个通过控制危机来上演精彩“达阵”的机会，他不得不通过继续向市场传达正确的政策信息这一艰难方式，一码一码地前进，以此赢得市场的尊敬。

    宏观经济顾问的迈耶表示：“许多人在市场上赔钱的原因，是他们没有更多地关注伯南克传递给他们的信息。没有什么能像赔钱那样，让人懂得什么是尊敬。”

译者/何黎