嘉宾：申银万国宏观经济高级经济学家 李慧勇 博士

　　嘉宾：中信证券首席宏观经济分析师 诸建芳 博士

　　中国经济出现滞胀可能性非常小

　　问：此次6月份CPI下降主要受哪些因素影响？

　　李慧勇：我觉得直接的供给因素还是农产品，尤其是蔬菜价格和猪肉价格回落影响比较大。间接的或者说需求转移的因素。

　　问：6月份PPI达到8.8%，可以说处于不断走高的状态。原因是什么？

　　诸建芳：我认为它还会继续走高。PPI走高很大程度上是国际输入性通胀带来的影响，我国原油大约47%、48%是进口的，目前油价持续高企对它有很大影响，还有大量的基础矿产品是靠进口的，这些价格在国际上也是大幅度上升的。

　　问：PPI最终是否会传导到CPI？会不会加大未来的通胀预期？甚至还有一种说法，二季度GDP将会放缓至10.2%左右，伴随着经济放缓可能会出现滞胀现象，对此怎么看？

　　诸建芳：目前PPI向CPI的传导并不完全。比如电价调整了，但居民用电价格没有调。成品油调价了，出租车价格没有调，通过财政补贴维持这个价格，对居民消费来说，调价的因素也没有完全传导到居民消费价格指数当中。据我们估算，若完全传导，大概会引起CPI1个百分点的上升，其中0.3个百分点是电价调整的影响，0.7个百分点是成品油调价的影响。目前政府有意识阻碍或者阻断这种传导。

　　李慧勇：CPI和PPI的关系可分两个角度来看：首先，直接从导致CPI和PPI价格变动的因素看，由于PPI的价格变化20%取决于原油和能源、钢铁等生产资料的变化，而CPI的变化主要取决于食品、消费品价格的变化。因此，就决定了一个变化未必会直接影响另一个变化。其次，确实有一部分消费品特别是工业消费品受到上游成本，能源价格调整的影响，但PPI上涨一个百分点，只会导致下游非食品价格上涨0.13个百分点。

　　中国会不会出现经济滞胀，这取决于如何定义“经济滞胀”。从最严格的定义来讲，通货膨胀超过经济增长率，实际上就是负增长。这个滞胀在中国存在的可能性肯定是比较小的。稍微放松一点的定义，只要经济下行，通胀率上行，这就成为滞胀。以这样的定义来看，我们觉得这种风险有，但可能性也比较小。

　　货币政策要放松，可能要到四季度

　　问：一般每月数据出台后，都会讨论货币政策取向。此次数据出来后，是否会引发更加严厉的从紧的货币政策？可否从提高存款准备金年率、加息以及汇率政策方面，给我们分析一下各种政策的利弊和被采取的可能性？

　　李慧勇：由于我们防经济过热、防通货膨胀目标已经初步实现，因此我们对在这种情况下，没有必要加大紧缩政策的力度。当然，在趋势没有形成之前，也没有必要仓促放松。真正要放松的话，可能要到四季度。

　　诸建芳：升值上半年累计增幅已经达到了6.5%，几乎接近去年全年6.9%的水平。从趋势判断，我们认为上半年是加速升值，下半年到明年，这种汇率升值预计会放慢。

　　现在如果加息，唯一比较重要的理由，就是目前负利率状态比较严重，对储户的利益可能会是一个比较大的负面影响。从这个角度来看，进行不对称加息可能还是有它的合理性的。但如果从收紧经济活动来说，这种可能性还会降低。

　　存款准备金率的调整目前是一种对冲的做法。如果外贸顺差比较显著的话，对冲还是会做，即使不用存款准备金率，也会用其它对冲手段进行对冲，包括发行央票。

　　补助低收入群体，缓解通胀生活压力

　　问：未来的政策该如何进行调整？

　　诸建芳：年初定下的从紧的货币政策基调，在这次中央经济形势分析会议上不一定会改掉，我认为大体上会维持从紧的基调。在这种基调的前提下，具体的政策方面，我认为会有局部性调整。

　　货币政策在总量方面会起到比较好的作用，但一些结构性问题，财政应该能够发挥更加有效的作用。比如在理顺资源、成品油、工资等要素价格，改变长期高增长积累起来的扭曲、不合理的经济关系中，对低收入群体进行补助，帮助他们度过通胀带来的生活压力；鼓励节能减排、通过财政支持淘汰落后产能，鼓励技术创新等。