近日，三只松鼠（300783.SZ）发布2026年三季报。乍一看还行：前三季度营收73.22亿元，同比下滑5.63%；归母净利润2.57亿元，同比增长59.71%；扣非净利润1.92亿元，增速高达236.66%。但从单季数据看，第三季度营收20.42亿元，同比下滑10.48%；归母净利润757.44万元，缩水65.99%；扣非净利润仅76.41万元，暴跌87.89%。粗算一下，三季度92天，主营业务日赚不足1万元。

三只松鼠三季报

扬子晚报/紫牛新闻记者梳理同花顺资讯发现，该公司利润增长主要依靠三条：其一是削减销售费用，前三季度从16.05亿元压到13.2亿元，省下约2.85亿元。但第三季度销售费用同比减少近9900万元，毛利润也同步减少约9700万元，毛利率从25.71%降到23.97%。二是政府补助，前三季度非经常性损益6425万元，政府补助5118.78万元，占比近八成；2025年全年1.55亿元归母净利润中，补助贡献约1亿元。三是2025年前三季度归母净利润仅1.61亿元，本身属于低基数，“同比增长”可想而知。

更隐蔽的代价在线上。上半年第三方电商收入33.26亿元，占比从78.42%降到63%；抖音收入9.46亿元，同比下跌35.99%，占比从26.98%掉到17.91%；天猫7.79亿元、京东7.23亿元，分别下滑11.68%、10.52%。收缩投放换来了利润，也换来了基本盘同步收缩。

与此同时，线下门店在“换道”，但接棒体量还太小。在南京秦淮区瑞金路三只松鼠生活馆mini，记者看到，水果、冷鲜肉、时蔬打头，短保烘焙、熟食、乳饮依次铺开，更像贴着三只松鼠标签的社区超市。据悉，公司规划店中店年内扩至40—50家；生活馆升级为“松鼠捞”，首批落地江苏徐州、安徽安庆和六安，意在提高新鲜零食与短保烘焙占比。上半年线下分销收入15.45亿元，同比增长64.71%，经销商增至1717家，但填不上线上近10亿元的收入缺口。国民零食店上半年净减105家，只剩193家；生活馆35家，收入1.32亿元，占总营收约2.5%。旧店在关，新店在开，新业态接棒还尚待时日。

2024年三只松鼠创始人章燎原曾放话，2026年营收做到200亿元，线上、线下各100亿元。现实是2024年营收106.2亿元，2025年101.9亿元，2026年前三季度73.22亿元，同比还在下滑。业绩说明会上被问及百亿目标，章燎原没有正面作答，只称“市场是动态的”，并把重点转向社区零售。对外口径也从“规模优先”改为“质量优先”。8月底，筹备一年多的港股IPO终止。

第四季度是零食旺季，双11和春节备货将决定全年走向。近三年Q4营收分别为25.32亿元、34.53亿元、24.3亿元，前三季度73.22亿元打底，年度百亿规模保不保得住，本身就是一场压力测试。线上还在收，线下还没长出来，利润靠省钱和补助撑着——三只松鼠眼下最缺的，是一个“能自己站住的增长故事”。  扬子晚报/紫牛新闻记者 范晓林 视频制作｜范晓林