日前，华西证券发布研究报告，首次覆盖港股上市公司赤子城科技，并给予“买入”评级。报告指出，作为中国泛娱乐社交出海龙头企业，赤子城科技在中东北非等核心市场已建立深厚壁垒，依托“灌木丛”产品矩阵、全球化拓展与AI全链路赋能，长期成长确定性显著。

2026年3月，赤子城科技被纳入港股通，正式进入内地投资者的配置范围。根据最新发布的2026年第一季度未经审核营运数据，该公司一季度预期录得收入约20.30亿元至21.30亿元，同比增长约33.0%至39.6%，保持强劲增长态势。

社交主业壁垒深厚，核心市场优势显著

华西证券在报告中分析，随着技术与娱乐方式的进步，泛娱乐社交边界拓宽，多场景融合成为行业趋势。赤子城科技自开启全球化进程以来，采用多产品并行的“灌木丛”策略，形成覆盖直播社交、语音社交、陪伴社交、游戏社交及多元人群社交的全场景产品生态，有效分散风险并实现协同增长。

研报认为，该公司位列中国出海社交娱乐的第一梯队。凭借独特的产品策略和本地化运营能力，赤子城科技在中东、东南亚核心市场构筑长期护城河的同时，实现全球化均衡渗透。

其中，中东北非（MENA）地区因年轻化人口、高互联网渗透率及较强的付费意愿，市场红利持续释放。华西证券认为，中东社会注重家庭、部落和社区联系，社交网络成为维系远距离亲情、朋友关系的重要载体，同时区域内社交网络渗透率存在明显差异；因此中东市场既有成熟用户，社交需求旺盛，尚有较多的潜在用户待开发。报告援引Mordor Intelligence数据指出，中东北非媒体和娱乐市场规模预计将从2023年的约390.5亿美元增长到2028年的约612.3亿美元，复合增速约为9.4%。

2026年一季度，该公司旗舰产品在巩固核心市场优势的同时，在拉美、日韩等新兴市场也正稳步扩张。Sensor Tower数据显示，赤子城科技旗下的陪伴社交平台SUGO位居中东社交网络收入排行榜第5位，较2025年四季度排名提升2位；游戏社交平台TopTop位列同一榜单第6位。在拉美市场，SUGO位居2026年一季度社交网络收入排名第12位，较2025年四季度排名提升8位。TopTop在日本、欧洲等高价值市场取得积极进展，今年一季度多次进入日本AppStore休闲游戏免费榜Top10。

创新业务与AI赋能共筑第二增长曲线

除了高速增长的社交业务，赤子城科技的创新业务提供了新的增长曲线。华西证券关注到，赤子城科技的出海短剧与社交电商业务均凭借差异化定位、流量协同与本地化优势，成为公司创新业务的重要增长引擎。未来随着市场渗透加深、运营效率提升，两大业务有望持续贡献增量收入。

2026年第一季度，赤子城科技的创新业务收入约2.45亿至2.65亿元，预计同比增长46.7%至58.7%，增速亮眼。其中，一季度短剧业务实现快速增长。在此基础上，公司大力布局AI短剧，短剧业务已正式接入Seedance2.0，成为首批合作平台之一。通过与TikTok等平台联合运营，公司短剧内容的全球影响力进一步提升。根据TikTok发布的短剧第一季度分账报告，公司旗下爆款剧首月分账规模即达到平台单剧第二。

此外，赤子城科技在产品研发、运营的关键环节大力深化AI应用，自研多模态算法模型Boomiix、自研AI智能数据平台思语与自研AI智能设计平台KIVI持续升级，助力提升产品体验与运营效率。该公司积极拓展消费级AI应用，孵化AI游戏社区产品Aippy，探索AI创造情绪价值的新路径。华西证券认为，受益于高毛利创新业务占比提升、AI技术赋能下运营效率改善等，创新业务毛利率维持高位，持续拉动整体盈利水平，预计公司整体毛利率呈上升趋势。

首次覆盖予“买入”评级，价值成长路径清晰

基于对赤子城科技市场地位、增长策略及财务表现的全面评估，华西证券首次覆盖并给予“买入”评级。虽然研报中未明确列出目标价，但其核心逻辑是看好公司具备“社交+创新”双轮驱动的业务布局、AI赋能与本地化运营的核心优势。

研报称，短期赤子城科技核心产品SUGO、TopTop持续放量，中东北非市场红利集中释放，业绩高增确定性强；长期依托 “灌木丛” 产品矩阵、技术壁垒与全球化拓展，多业务协同效应持续凸显，成长空间广阔。

鑫茹

（股市有风险，投资需谨慎）

校对 王菲